文 | 向善财经
最近，在去年餐饮行业景气度不高的情况下，锅圈食汇发布了一份上市以来最好的财报。
天眼查 APP 显示，2025 年锅圈实现营业收入 78.1 亿元人民币，同比增长 20.71%；毛利 16.9 亿元，同比增长 19.0%；核心经营利润更加亮眼，增长至 4.54 亿元，同比增长 88.14%，高于收入增速近 68 个百分点，核心经营利润率提升 1.1 个百分点至 5.9%。
更关键的是，在这份财报之后，利润自 22 年来的年化增长率也有 23% 左右。
在餐饮大盘周期的底部，锅圈能交出这样一份成绩单，确实难能可贵，给正在周期底部挣扎的餐饮人也带来了信心。
对此，市场也给予了回应，市值方面也应声大涨，虽然当天回落了不少，但是后面的走势可以说是一路长虹。
不过，也有不少网友指出，25 年以前，锅圈的营收已经三年没有增长了，今年大涨的业绩也是基于去年的低基数做出来的数据，作为一个相对比较新的业态，终究还是不够稳定。
那今年究竟是"老树开花"偶露峥嵘，还是"一路生花"开启新的增长曲线，成为货真价实的"成长股"呢？
翻开锅圈的财报，或许就会有答案。
否极泰来，锅圈做对了什么？
成长股，关键是要有成长。
而本次财报的一大亮点，就是营收终于在沉寂了多年之后，实实在在地恢复了增长，将过去三年已经转负的增长率一举拉回到了 3%。
营收增长的部分，一方面来自开店的节奏重新扩张。
财报显示，截至 2025 年末，锅圈门店总数达 11566 家，全年净增 1416 家，相比去年减少 157 家的态势完成了反转。
其中乡镇市场依然是锅圈线下门店的布局重点，一年净增了 1004 家，乡镇市场门店总数达到 3010 家。
这部分增加的门店，按照去年的营收数据测算，预计每年能为锅圈净增加将近 9 亿元的营收。
另一方面，锅圈的单店营收，也在增长。
按照 24 年和 25 年的单店营收对比，锅圈去年单店（平均门店口径）实现了 7.6% 左右的增长，也为业绩增长提供了支撑。
而单店实现增长的动力，主要来自渠道端。
去年整个餐饮市场，最有热度的是啥？----互联网巨头在即时零售和本地生活的大战。
虽然让终端的餐饮企业很受伤，但是履约的效率和整个市场的热度在资本的燃烧下达到了前所未有的高度，而锅圈也抓住了这个机会。
根据财报中的表述，2025 年其以遍布全国的 11566 家门店为前置仓节点，构建即时履约的零售网络。
此外，其他销售渠道，正在成为锅圈收入的第二个增长点。
2025 年，锅圈来自其他销售渠道收入同比增长 63% 至 14.17 亿元，收入增加 5.5 亿元，约占当期公司销售餐食产品及相关产品新增收入比例的 42%，其收入同比增速远超加盟渠道收入增速。
总的来说，锅圈在营收方面可以说是内外开花，不管是内部的挖潜，还是依托外部势能的增长，都取得了令人满意的结果。
看完营收端，再来看利润端。
锅圈今年利润的增长，得益于公司前两年增长停滞的时候，对上游供给端的布局。
截至 2025 年上半年，公司拥有七个食材生产厂， 从调味到肉类一应俱全。自有品牌的建设，意味着在供应端，公司能够将效率最大化，成本最小化。
由此带来的优势，是在费用端，锅圈控制的也很好，2025 年锅圈销售及分销开支同比增幅为 6.6%，行政开支同比增幅仅为 1.8%。同时，公司 21.6% 的毛利率，与上年亦基本持平。
至此，我们能看到，这是一份高质量的报表，营收利润双双增长的情况下，成本端依然稳如泰山，而且完全没有任何失控的迹象。
更关键的是，与营收增长、利润扩张相辅相成的，是会员规模的扩大。
截至 2025 年末，锅圈的注册会员数量约为 6490 万名，同比增长 57.1%。在财报中，锅圈也表示"本集团继续围绕会员体系的建设，推动预付卡计划，截至 2025 年末，预付卡预存金额约 12.0 亿元，同比上升 22.3%。"
预付款和会员数量大幅度的增长证明，用户已经产生了一定的黏性，在家吃饭这个场景已经形成了一些忠实的用户。
如此优秀的成绩，让管理层也信心满满，他们表示，今年开店的节奏依然不会放缓，2026 年锅圈将继续扩张门店，而且预计门店总数将超过 14500 家，即净新增门店超 2934 家，预计关店率低于 4%。
看到这，可能有一些人已经蠢蠢欲动了，按照 3000 家门店来算，2026 年 20%+ 的增速，希望很大；那这公司不妥妥的要戴维斯双击了，马上 25 倍 PE 了，再不上车就来不及了。
没错，锅圈本次的财报，不仅仅是当下的业绩十分优秀，而且对未来的增长锅圈的管理层也十分有信心。
然而，正是这份雄心勃勃的扩张计划，以及其背后所代表的商业模式，让锅圈的未来变的有些迷离。
要做"平台型"企业，锅圈会不会是第二个携程？
未来的不确定性，主要来自三个方面：
首先在未来规划中，新增的 3000+ 门店，可能多数都在乡镇的下沉市场，不否认锅圈的管理层完全有能力去做到这个数量。
但是客观来讲，能贡献多少利润，可能暂时还是个未知数。
这么说是因为在管理层的表述中，即时零售的拉动效应不容小觑，而即时零售发力的方向又在高线城市。
事实可能也是如此，不然一方面很难解释，为什么在 2024 年，锅圈的单店营收没有像今年这样这么大幅度的改善。
另一方面，从消费者的角度讲，大多数人去锅圈的核心原因，是因为锅圈有比火锅店更高的性价比，而补贴这是本身就是在用低价引流以提高日活。
那问题就来了，既然有拉动的效应，那即时零售烈度这么高的竞争态势能不能维持下去就很关键了。
就开年各个大厂在 AI 方面的表现来看，说实话不容易。
毕竟在"龙虾"横空出世之后，腾讯大有后来居上的态势。同时龙虾的出现，也提高了 AI 基建的门槛。
而即时零售大战的几方，也都有兼顾 AI 业务，甚至有些即时零售的大厂把优先级提的很高。这时，几方就难免要做出取舍，未来是继续在即时零售干仗？还是集中精力做更重要的 AI？
换言之，即时零售的补贴，在龙虾出现之后，退坡的概率越来越大了，而几家公司最近几天的股价，似乎也反映了这个趋势。
其次，这次的扩张，有和之前不太一样的地方，就是锅圈管理层想要做的事更多了。
仅在管理层的表述中，就多次提到了露营、AI 炒菜以及在现有渠道卖酒，管理层的野心不容小觑，但这些动作，说实话形成合力的可能性没有那么大。
就拿露营这个场景来说，本身是一个比较吃天气的场景，冷了热了下雨了客流基本上就归零了，说白了，不太适合成规模的去做，这也是过去几年这个细分场景一直没有公司跑出来的原因。
另外就是接手宋河，卖白酒这方面。
不少老饕表示，火锅和白酒实在不是一个特别搭配的场景。当然，能理解的是，锅圈想要通过自己上万家加盟店的客源和人流，来为宋河赋能，以达成增长。
只是，这些门店中的多数，都是全国性的门店，对全国的消费者来说，宋河这个牌子还是太弱了。
更关键的是，如果卖酒的情况没有预想中的好，一方面对加盟商来说，是一股无形的压力，毕竟是高周转的行业，酒虽然不怕放，但是毕竟是压着资金。
所以，能看到，不像电商企业做即时零售拉动电商的日活，这几个线下的场景，不太容易能够联系起来。
最后，按照创始人杨明超的表述，锅圈本质上是一家在边际成本上具备明显优势的"平台型企业"。
什么是平台型企业？
就像我们看到的携程们，它们追求增长的方式，都是在产业链上极尽可能地提高效率，让利润从上下游向自己集中。
说白了就是赛博掮客，锅圈的本质同样如此：通过供应端的极致效率，带来产品的极致性价比。
从商业角度看，这无疑是成功的。但这种效率的集中，对小菜摊，对社区的夫妻店，小吃店本质上有一定的冲击的，因为利润都在向平台集中。
不过值得庆幸的是，就目前而言，锅圈营收尚不足百亿，谈论这些似乎为时过早。
但问题是，当它按照计划极速扩张到 14500 家门店之后呢？当它的体量再翻一番之后呢？它是否会和那些曾经被点名的平台前辈一样做同样的事？
至此，我们能看到在锅圈高速扩张的背后，乡镇市场的利润贡献尚待验证；多元业务的布局，协同效应仍需时间检验；而平台型企业的模式，也注定会让它在成长的道路上面临更多审视。
当然，硬币总有两面，这些都不是轻松的课题，但或许也正是锅圈从"优秀"走向"卓越"必须跨越的门槛。
商业世界的魅力正在于此——没有一帆风顺的坦途，只有不断破浪前行的勇者。我们希望，也相信，杨明超和他的团队，能够在未来的航程中乘风破浪，把锅圈带到新的高度。
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